「香港飛龍」標誌 本文内容： 本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜 圖源：圖蟲創意來源丨時代商業研究院作者丨陸爍宜編輯丨鄭琳多年來，在線旅遊（OTA）服務行業催生出衆多企業，其中就包括手握“高鐵管家”和“航班管家”兩大應用軟件（APP）的活力集團控股有限公司（下稱“活力集團”）。因向港交所遞交的招股書失效，4月30日，活力集團再次遞表，繼續衝擊港股IPO。此次IPO，活力集團擬將募資用於加強研發、拓展全球市場、優化及豐富產品等。招股書顯示，2022—2024年（下稱“報告期”），活力集團營收快速增長，背後或與該公司砸錢營銷換取業績增長有關。另外，跟攜程集團（09961.HK）、同程旅行（00780.HK）等行業龍頭不同，活力集團還存在業務結構單一的問題，其營收高增長的可持續性存疑。5月9日、20日，就公司用戶投訴與合規、業務結構單一、市場競爭激烈及市場份額小、IPO前估值下降超30%等問題，時代商業研究院向活力集團發送郵件並致電詢問。但截至發稿，對方仍未回覆。營銷開支增長近8倍，營收翻倍估值卻下降超30%隨着國內旅遊熱度上升，過去兩年，活力集團的業績呈高增長趨勢。招股書顯示，報告期各期，活力集團的營收分別爲2.80億元、5.02億元、6.47億元，跟2022年相比，2024年的營收實現翻倍。同時，其淨利潤分別爲0.02億元、0.56億元、0.46億元，整體呈增長趨勢。另外，Wind數據顯示，2021年活力集團的淨利潤爲-3.38億元，可見，自2022年以來，該公司已實現扭虧爲盈。然而，在業績高速增長的背景下，活力集團的估值卻不升反降。招股書顯示，活力集團已在Huoli Holdings（根據前VIE架構）、經營主體深圳市活力天匯科技有限公司（下稱“活力天匯”）及其公司層面進行過多輪融資。其中，2021年2月，深圳市領匯基石股權投資基金合夥企業（有限合夥）（下稱“領匯基石”）、王耀海分別以5000萬元的價格認購活力天匯615.43萬股股權，每股成本約爲8.9港元，此次融資的投後估值達到33億元。2024年8月，活力集團再次進行融資，投資機構FontusSPC以1.83億元的對價認購其3738.47萬股股權，每股成本約爲5.4港元，此次融資的投後估值僅爲20.87億元。由此計算，跟2021年2月相比，2024年8月活力集團的估值下降了36.76%。時代商業研究院發現，報告期內，活力集團的業績增長與“燒錢”營銷不無關係。活力集團在招股書中表示，2024年營收增長29%，主要是受旅遊業顯著復甦、加強營銷及宣傳力度以及提升捆綁式增值服務，使得平臺用戶基礎及交易量增加、旅行相關服務收入增加的驅動。報告期內，活力集團的資源正從研發端向銷售端傾斜。招股書顯示，報告期各期，活力集團的銷售及營銷開支分別爲0.44億元、1.16億元、1.45億元，佔總收入的比例分別爲15.7%、23.1%、22.5%。無論是金額還是佔比，均呈持續上升趨勢。與之形成鮮明對比的是，活力集團的研發開支分別爲0.59億元、0.71億元、0.81億元，佔總收入的比例分別爲21.1%、14.2%、12.6%。雖然投入金額有所上升，但是佔比呈大幅下降趨勢。具體來看，活力集團的銷售及營銷開支主要分爲營銷及推廣開支、僱員福利開支兩大部分。報告期各期，該公司營銷及推廣開支分別爲0.11億元、0.77億元、0.99億元，佔總收入的比例分別爲4.0%、15.3%、15.3%。跟2022年相比，2024年的營銷及推廣開支增長了近8倍，且2023—2024年的投入規模已超過研發開支。活力集團在招股書中指出，營銷及推廣開支主要包括在移動應用程序商店投放營銷活動以推廣公司的APP、在主要高流量的平臺上進行線下品牌推廣活動及在線營銷活動、向用戶提供推廣優惠等產生的開支。業務與12306形成競爭，曾因違規被要求整改從收入結構來看，活力集團的收入雖然可以分爲旅行相關服務收入、線上營銷服務收入、數據及技術服務收入三大部分，但是整體仍存在業務結構單一的問題。招股書顯示，旅行相關服務收入是活力集團最主要的收入來源，報告期各期的收入分別爲2.41億元、4.42億元、5.51億元，佔總收入的比例分別爲85.8%、88.1%、85.2%。旅行相關服務可以進一步分解爲交通票務服務（由機票服務和火車票服務構成）、商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂及其他旅行相關服務，而交通票務服務佔收入來源的“大頭”。報告期各期，活力集團交通票務服務收入佔總收入的比例分別爲62.6%、68.5%、68.2%，其中，機票服務收入佔總收入的比例分別爲34.5%、36.6%、41.3%，火車票服務佔比分別爲28.1%、31.9%、26.9%。另外，商旅管理服務收入佔比分別爲20.2%、16.7%、15.0%。相比之下，雖然活力集團早在2015年就推出網約車業務，但是報告期各期其收入佔比分別僅爲1.4%、1.6%、0.9%，佔比較小。可見，“高鐵管家”和“航班管家”分別提供火車票服務和機票服務，是活力集團最主要的收入來源。不過，從功能來看，“高鐵管家”與“鐵路12306”軟件一樣，都提供火車票查詢、預訂、信息查詢（如車次、列車正晚點等信息）等服務，因此“高鐵管家”在一定程度上與“鐵路12306”形成了直接競爭。然而，“鐵路12306”作爲官方軟件，票源直接來自鐵路系統，數據準確可靠，而“高鐵管家”作爲第三方軟件，可能存在票源不穩定、合規等風險。需注意的是，“高鐵管家”和“航班管家”還頻頻遭用戶投訴。據新浪旗下消費者服務平臺“黑貓投訴”官網顯示，“高鐵管家”相關的投訴超過6000條，投訴問題包括退款售後不到位、未告知情況下引導購買附加服務、手續費不合理等；“航班管家”相關的投訴也超過3000條，投訴問題包括申請退票被拒、退款售後不到位、手續費不合理、虛假宣傳與誤導消費者捆綁銷售等問題。此外，由於存在過度索取權限、賬號註銷難、涉嫌隱私不合規、強制用戶使用定向推送功能等問題，“高鐵管家”不同版本號曾分別於2019年12月19日、2020年1月15日、2020年12月3日被工信部官方政務新媒體賬號“工信微報”點名。而在“工信微報”2020年12月3日通報的60家侵害用戶權益行爲APP中，活力集團的“航班管家-特價機票”（7.9.4.1）也因強制用戶使用定向推送功能而被點名。據工信部官網2023年3月21日披露的《關於侵害用戶權益行爲的APP（SDK）通報（2023年第2批，總第28批）》公告顯示，“航班管家”（8.4.9）因APP強制、頻繁、過度索取權限而遭到通報。頻頻違規除被工信部要求整改外，還存在被下架的風險。從業務模式來看，活力集團屬於OTA行業，競爭對手包括攜程集團、同程旅行等。Wind數據顯示，2024年，攜程集團、同程旅行的營收分別爲532.94億元、173.41億元，遠高於活力集團。而根據浙商證券2024年12月21日發佈的《春暖花開，奔赴山海—OTA行業深度報告》顯示，2021年，攜程集團、美團（03690.HK）、同程旅行、去哪兒、飛豬的市佔率（GMV口徑）分別爲36.3%、20.6%、14.8%、13.9%、7.3%，前五大企業的市佔率共計92.9%，市場集中度較高。在這樣的競爭格局下，活力集團或面臨定價權低、用戶獲取成本高等多重挑戰。（全文2654字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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