「香港飛龍」標誌 本文内容： 歷史的一粒灰，落到我們頭上，可能就是一座山。光伏產業正進入最慘烈的洗牌階段。商場就是戰場，殘酷激烈；鮮有溫情脈脈，往往你死我活。 光伏上市企業2024年已“優化”減員超150000人；已有超過30家知名企業破產；很多光伏企業已從虧現金轉到完全“失血”狀態；光伏上市企業大面積虧損，十大光伏企業去年累計虧損超520億；超70%的光伏企業毛利同比下降。 沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春！最慘痛的，是怕倒在產業回暖的黎明之前。 【1】產業鏈價格持續低於現金成本，短暫上漲後，下半年價格走勢不容樂觀。去年三季度，光伏產業鏈價格加速下滑，硅料36元/kg，硅片0.98元/片，電池0.265元/瓦，組件跌到0.62元/瓦，玻璃11元/平方米，產業鏈價格全面跌破現金成本，引發各環節不少產能紛紛關停，部分環節開工率迅速跌到30%。而在兩份政策文件影響下，光伏價格經歷了一波上漲行情，但整體漲價週期並不長。五一節假後，光伏組件價格下調正式落地，由於搶裝潮基本結束，採購需求減少，上週統計範圍內約11家企業啓動降價，下調0.01-0.06元/W不等。今年下半年，伴隨政策“紅利”消失，裝機量很可能面臨極速下滑，組件價格或將從0.8元/W腰斬至0.5-0.6元/W區間，這種劇烈波動將給一些企業帶來巨大經營風險，到時必將又是一輪慘烈洗牌，很多企業會在下半年出局。如何回暖？硅料至少需要恢復至55元/kg以上、M10硅片1.55元以上、電池0.39以上、組件0.8以上，相關企業纔有希望通過長時間的經營逐步回收投資成本。 【2】10大光伏企業虧掉520多億，產業大面積虧損，毛利率同比下滑企業佔比達73%。2024年在138家光伏上市公司企業中，出現虧損的企業爲56家，佔比40%。15家企業年度虧損分別超10億元；包括TCL中環、隆基、通威、晶澳、天合、愛旭、大全等虧損額最大的10家光伏巨頭合計虧損超過530億此外，138家光伏上市企業中，毛利率同比下滑的企業達101家，佔比73%；17家企業毛利率爲負值。雖然大家對2025一季度的整體經營表現仍抱有很大期待，但從財報看，業績依然高度承壓。一季度，黑鷹光伏綜合所有光伏上市企業歸母淨利潤，同比分析，TOP10中除陽光電源和橫店東磁、隆基綠能外，其它主材龍頭均遭遇大幅下滑，僅阿特斯險守盈利線，晶科能源也遭遇盈轉虧。 【3】光伏上市企業2024年已“優化”減員超150000人，海外光伏企業也紛紛裁人，今年更多人會離開光伏。產業下行週期，很多光伏企業不得不“人員優化”。黑鷹統計發現，在138家上市企業中，2024年總計減員超150000人，包括隆基、晶科、天合、晶澳、東方日升、愛旭、阿特斯、TCL中環、均達股份等減員規模前十的企業“優化”員工超過12萬人，佔總規模的80%以上。2025年光伏的行情不可能有明顯“反轉”，更多人會離開光伏行業。 【4】已有超過30家知名企業破產，超過230000家與光伏有關的企業顯示異常，更多光伏企業加速離場。此輪大洗牌，政策調整，以及行業“自律”大背景下，很多中小企業生存艱難，而且很難在2025年的競爭變局下繼續支撐。2024年以來，已有超過30家知名企業破產，這裏可以列出很長的名單，比如江蘇陽光、愛康、聆達股份、首航高科、東旭光電、銀星能源、騰輝光伏等等，最近的消息是，太一光伏、南陽德才光伏等3家光伏企業被申請破產。此外，4月29日，金剛光伏公告，股票簡稱由“金剛光伏”變更爲“*ST金剛”。天眼查顯示，已有23萬家與光伏有關的企業顯示異常，包括註銷、清算、停業、解散等。可以預期，2025年，大量中小企業將在淘汰賽中離場或消亡。 【5】很多光伏企業已從虧現金轉到完全“失血”狀態。光伏這次行業波動造成的虧損，規模遠遠超過以前三次洗牌。從138家光伏上市企業去年財報來看，已有超70%上市企業資金淨值爲“負”；所有光伏企業的整體負債突破3萬億。很多企業現金流早已枯竭，處於破產邊緣，很難熬過2025。李振國年初分析：“我不認爲現在的價格短期反轉情況，就是行業整體好轉不同了，其實都是一種修復。大家從虧現金轉到了完全失血狀態，有些企業以爲只要跑的快，就能讓別人退出，但企業在失血狀態下跑，失血越多。這次的行業整合，我覺得恐怕還得有企業，甚至包括比較靠前的企業，最後無法經營退出，才能結束。” 【6】產能出清依然煎熬漫長，死道友不死貧道。如今光伏主產業鏈硅料、硅片、電池片、組件的產能分別達到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW。這比今年全球新增裝機上限，理論產能消化週期超過3年以上。綜合看，地方保護、國資收編，疊加新年以來不少產能還在加碼。可謂“死道友不死貧道”！多方要素和利益膠着之下的產能出清，必然是各路企業間你死我活的較量。 【7】注意，Topcon產能突飛猛進，很大一部分投資可能來不及收回成本，部分相關項目和企業壓力非常大。TOPCon技術的產業化進程中，資本的狂熱與投資泡沫問題已加速浮現，部分產能產品高度同質化；其產品的價格已經歷了從高點至低點的急劇下滑。Topcon替代Perc原本是一場積極的技術革命，可壞就壞在大家對技術價值判斷的一致性太高，投資熱情太大，技術從1%到100%的普及太快，2023年初其普及率剛剛突破15%，到了2024年三季度普及率就達到了80%以上，2023——2024年兩年期間全市場形成的Topcon有效產能700GW，包含建設中的產能超過1300GW，遠遠超過全球需求。 此處引用行業觀察者張治雨的分析：在2023年Topcon投資熱情高漲的時候，1GW產能的設備採購價格高達1.7億元，但是當潮水退去，設備商設備積壓，全新設備1GW價格滑落至8000萬元左右，而部分廠家不願繼續投資甩賣全新未使用的二手設備1GW的價格甚至能低至5000萬元，那些2023年重金入場的以1.7億元購買設備的廠家，哪怕經歷兩年折舊以後如今報表上躺着的資產剩餘價值仍舊高達1.36億元。Topcon電池片設備產能的市場價格和報表餘值的如此偏差是資產幻覺的一箇典型實例，偏差的根本原因在於當下Topcon電池片產能缺乏盈利能力甚至有虧損，投資商購買資產是爲了賺錢而不是爲了賠錢，按照Topcon的盈利能力以現金流折現的方法測算，5000萬元/GW的價格已然是高價。槓桿的存在更進一步加劇問題的嚴峻性，如果1.7億元全部是資本金投入，那麼縱使設備價格短時間內滑落至5000萬元，公司淨資產至少仍是正數。但倘若2023年投資狂熱期大家是以高槓杆的方式進場，比如1.7億投資僅有5000萬資本金，其他是銀行借款、供應商欠款，那麼此時資產價格的大幅波動，會輕鬆使產能投資方淨資產歸零，出現資不抵債。 【8】“三角債”問題凸顯，在光伏供應鏈中處於“弱勢”地位的企業壓力更大，長期被“拖欠”的企業更難熬。對於企業而言，不管外部環境如何變化，風險的控制決不能掉以輕心。黑鷹梳理數據發現，由於供應鏈博弈以及多種要素交織，2024年以來光伏企業的資金壓力及風險控制並不樂觀。其中很明顯的一箇變量就是，光伏三角債的問題“困擾”着很多企業。2024財年，光伏上市企業整體應收賬款及應收票據+應付賬款及應付票均有大幅增長。需要注意的是，光伏企業“應付賬款及票據”無論是規模還是漲幅都要高於同期應收賬款數據，這或許意味着更多的企業將資金壓力及風險轉移到了中小供應商的身上。衆所周知，上市企業在所屬行業/細分領域中都算是行業的佼佼者，如果上市企業壓力尚且如此，衆多非上市的中小企業面臨的壓力及風險又會有多大呢？光伏供應鏈上的中小企業，正在無聲中凋零，甚至很少有人知道他們曾經來過。在這一輪光伏洗牌中，絕大多數中小企業，實際上是沉默的大多數，是真正爲龍頭企業間競爭買單的人。光伏內卷，首先就是卷他們，有些企業甚至沒來得及發出一丁點聲音，就已經倒下。 【9】大規模市場化併購重組不太可能在2025年出現，而國資接盤也未必利於行業整合出清。過往一年出現了一些併購重組，但基本以國有資本爲主導，比如，4月中旬，海市場監督管理局官網發佈的信息顯示，衢州工控將實現對一道新能控股。在當前困境下，產業各方，特別是部分當地政府也希望龍頭企業可以來接手二三線企業並極力撮合，但龍頭企業自身火燒眉毛，收購意願並不足；這種情況在2025年的競爭變局下，還將持續很長一段時間。隆基綠能董事長鍾寶申就曾公開表示，暫無收購資產的清晰計劃，公司尚未看到明顯機會。鍾寶申認爲，現階段可供收購的資產通常債務負擔較高，如收購可能會給公司帶來較大的債務負擔，且標的所具備的產能也不是公司所需要的。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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